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西南证券:花儿为什么这样红

发布时间:2019-12-04 11:10:44

西南证券:花儿为什么这样红 2017-09-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

前情回顾:A股上市公司中报至今已经全部披露完毕,而市场指数在8月份期间也表现抢眼。我们早在今年2月份的年度策略报告《展望2017:稳字当先,曲折向前》中就已经提出,今年市场将呈现分化的局面,但创业板指数在跌至1600点附近时具备较高配置价值。随着创业板指在7月份下探1641点,我们在市场中较早发布了《创业板反攻的十大理由》,旗帜鲜明地提出创业板已经具备大举反弹的充要条件;随后我们发布全市场首篇创业板底部研究专题《为何当前值得战略布局创业板》,系统性地阐述底部逻辑与方法论。而8月份创业板指数良好的市场表现也正如我们所预期,印证了我们的一系列逻辑与观点。

随着A股中报悉数披露完毕,创业板上半年业绩已经浮出水面:增速连续五个季度下行。仅从表面上看,创业板的业绩增速似乎与其估值相去甚远,也不足以支撑创业板规模性的反弹甚至反转。但创业板的真实业绩就是如此吗?低迷的表观增速是否掩盖了新兴产业蓬勃的发展动能?我们为您条分缕析,揭开笼罩创业板业绩表观的层层面纱,为您展示一个代表新兴产业发展动力的真实创业板。

在前期系列报告中,我们已经提出创业板在相对低估值的状态下(板块估值50倍以下),筑底企稳的核心驱动力在于业绩因素,当业绩增速出现拐点并且保持稳定增长时,创业板的底部将十分坚实。此时无风险利率和风险偏好波动对创业板的影响将明显弱化。

综合创业板历年财务报表的分析,我们认为:(1)当前创业板业绩总体呈现回暖的趋势,营收增速持续回升,而净利润增速在剔除温氏股份后依然达到20.2%的较高水平;(2)从股东价值角度的每股指标开始有反转迹象,其中每股净资产增速2017中报首次实现正增长,同时每股EPS、每股现金流净额、每股留存收益等指标均处于平稳波动区间涨幅;(3)创业板剔除外延业绩、温氏股份、乐视网后,2015年、2016年、2017年中报的业绩增速分别为6.3%、21.5%、21.5%,2017年中报和2016年相比创业板增速平稳,事实上2016年年报创业板的业绩增速已创历史新高,而2017年中报保持了前期高速的增长,可见创业板内生增速强劲;(4)从领先数据来看,当前创业板已经处于扩张区间,表现在在建工程增速回升,单位员工生产效率提升,以及研发费用比率持续下降,因而创业板未来业绩增长是可持续的;(5)虽然数据显示当前创业板商誉总值很高,但2014-2016年三年期间,整个创业板的商誉总减值额也只有43.2亿元,减值影响十分有限,总体风险可控。

总结来看,我们依然认为,当前创业板无论是从业绩增速还是从估值角度,已经具有较高的配置价值,建议重点关注其中估值较低且未来成长性较好的公司。结合上文的分析,我们按照以下5个条件对创业板上市公司进行筛选,以供投资者参考:(1)动态估值PE(TTM)在50倍以下;(2)未来两年预期业绩增速在30%以上;(3)毛利率大于30%;(4)在建工程/固定资产比重较高;(5)商誉占营业总收入的比重较低。

风险提示:(1)市场监管方向大幅改变风险;(2)市场流动性大幅收紧风险;(3)海外地缘政治不确定性风险;(4)创业板个股业绩不确定性风险。

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