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国金证券底线存分歧态度终不变

发布时间:2019-08-15 16:34:38

国金证券:底线存分歧 态度终不变 2013-07-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论1、2季度增长未出底线,但结构恶化——出口与消费的贡献大幅下降。当前“底线”存在分歧,我们维持态度不变:推改革、回头路两难,缺乏顶层设计,未来前途未知。

2、投资延续下滑势态。基建投资目前尚能维持,然融资体制不畅、缺乏科学规划,下行还有时日;地产投资下滑趋稳,新开工、销售表现尚,但未来受制于经济前景;制造业趋势下行。

3、重工业回落加速、8时代来临。反映2季度投资需求拐点,地方维稳不停工的政策效力可能减退。工业产品看,基建地产链条的钢铁、水泥、有色环比下行,降价、趋稳的效下,石油、乙烯等产品环比上行。

4、实际消费低位徘徊。地产销售链条的消费全线下行,必须消费品、金银珠宝化妆品、文体娱乐活动消费下行,石油、汽车消费尚可。

具体看:

一、增长未出“底线”、结构恶化1、增长未出底线。上半年GDP增长(7.6)高于7.5的预期目标;而2季度单季7.5%,距7%尚远、亦符合市场预期。由于我们预计3、4季度的GDP增长为7.3-7.4水平(《复苏夭折》预计7.4、7.1,年增7.5,《下滑跨年》预计7.3、7.0,年增7.4),故1-3季度的增长有可能较上半年7.6的增速小幅下滑至7.5%左右。

2、底线之争尚未终结,但我们的态度依旧。距二十一世纪报道,7月15日国务院智囊召开座谈,征求经济学家意见,关于目前形势分析、底线界定、是否出台刺激措施、如何加快改革听取意见,以利于周三(17日)分析上半年形势,部署下半年工作。对此,我们维持《当下为扰动,未来即便出牌也要再看》的观点,当前属于推改革、回头路两难之境,即便未来增长低于7.5%、迫近7%,也要试看出牌再继续分析。

3、短期结构上看有所恶化。短期支出法贡献的变化,除了体现权重的季节规律——消费贡献下降、投资贡献上升之外,一是净出口对对GDP的贡献大幅负增长(从1季度的1.1个百分点转为0.1个百分点),二是与去年二季度7.6的增长对比:消费对GDP的贡献减少了1个百分点。上述情况反映了我国出口对世界经济的弹性下降,也反映了真实可持续消费对增长的贡献并不高。故维持《下滑跨年》的判断3、4季度7.3、7.0的增速判断,年增7.4%。

4、需求维稳依赖顶层设计。2季度居民收入增长已经低于GDP增速。往未来看,消费低位徘徊、下半年乃至中期贸易不振、顺差缩窄、资本形成对增长的下台阶,只能依靠改革释放红利、维持需求稳定。政府最优的增长路径可能是沿着7%、6%的步伐逐步下台阶(12年12月年报《衰退之路漫漫》)。国十条《阴阳既已失调、输血莫如灌顶》,短期全面刺激不可能,三中全会对改革的推进未知,未来的前途未知。

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