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莫尼塔:当宽信用受困于调结构

发布时间:2019-12-05 09:06:38

莫尼塔:当宽信用受困于调结构 2018-12-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要11月新增社融1.52万亿,高于市场预期与季节性规律,主要因为表内信贷与债券融资出现明显反弹。但社融余额增速由10.2%继续降至9.9%,整体信用扩张乏力的情况仍在。表外融资降幅继续缩窄,除因7月以来金融监管压力暂缓外,还与年末信托贷款回升有关。7月下旬之后,表外监管节奏放慢,信托、理财、通道等的缩规模压力都有缓释,但并未回归老路;且临近年末,地产企业资金链吃紧,地产融资政策有所放开,推动地产信托项目明显增多。而直接融资环比倍增,增量贡献主要来自近期信用债融资明显修复,与地方债供给压力下降、政策维稳民企信用有关。

11月新增人民币贷款1.25万亿。表内信贷扩张提速,主要因为工作日天数增加与银行放贷节奏加快。信贷结构上,仍是票据冲量、短贷高增。需要关注的边际变化是:企业中长贷由底部回升、但扩张仍弱;非银贷款多增,反映民企纾困政策起到一些效果,也与近期股市回稳有关。企业贷款扩张整体仍显乏力,受到民企融资需求与银行风险偏好错配的影响。近3个月我们的银行草调也显示出,民企新增贷款比重持续上升,但银行仍反映投放意愿一般。这与此前降低普惠金融利率的要求类似,过于“一刀切”的利率和比例管控,反而可能成为限制有效信贷投放的因素。

11月新增人民币存款9507亿,整体存款扩张与季节性规律相仿,但居民存款增、财政投放扩,反映了居民贷款持续高增、减税政策逐步落地、财政支出节奏加快的效果。11月M1同比继续下降至1.5%,M2同比持平于8.0%。广义货币增速维持低位、但暂时止跌,可能也有财政投放加速的原因。

综合看,目前整体信用扩张效果仍然一般,呈现出明显的结构性特征:贷款投向实体、用于建设的比重不大;表内信贷替代表外融资的情况仍在继续;地方债与信用债的供给呈现“跷跷板”效应;财政开支加速与减税效应落地,是近期在积极发力、逆周期调控的主要政策。也就是说,融资需求没有实质修复,宽信用更多是在供给端调结构。

往后看,如果金融强监管与债务严问责的底线维持不变,宽货币向宽信用传导不畅的局面可能仍会持续。政策层面,更需期待一些财政金融的定向举措,包括民企纾困、非对称减税、专项债扩容等,尤其要注重银行与地方政府的微观行为引导,这是解决信用扩张困局的关键。货币层面,降准释放“长钱”仍有必要,而市场热议的降息(存贷款基准利率和央行操作利率),在信用分层的市场中,可能效果有限。

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